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兴业证券王德伦:未来积极看好股市作为重要投资方向

2019-11-29 21:26:53人气:4247

根据国家统计局9月16日发布的数据,今年1月至8月,全国房地产开发投资84589亿元,同比增长10.5%,1月至7月下降0.1个百分点,连续第四个月下降。其中,住宅投资6218亿元,增长14.9%,增速下降0.2个百分点。兴业证券首席经济学家王德伦在接受《中国证券报》记者采访时表示,从政策、经济、价格、利润和资产的多维分析角度来看,股票市场将在未来一段时间内被积极视为最重要的投资方向,而房地产市场仍将是居民财富分配的重要手段。

王德伦认为,从政策角度来看,资本市场的战略地位已经大大提高。一方面,2016年中央经济工作会议首次提出“不炒房”。2019年7月底的政治局会议继续强调,住房不会被解雇,房地产不会被用作经济的短期刺激。2018年底召开的年度中央经济工作会议提出,资本市场在金融运行中发挥主导作用。通过深化改革,建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易体系,引导更多中长期资金进入市场。

王德伦表示,从经济角度看,中国经济发展的驱动力已经从投资驱动转向创新驱动,房地产边际收益下降,证券资产边际重要性上升。一方面,从40年来看,1978-2018年支持中国经济发展的主要融资方式是以银行信贷为主的间接融资。目前,经济发展方式已从“投资模式”转变为“创新模式”,重点是建立现代经济体系和高质量发展。新兴行业对融资风险偏好的需求更高。银行的低风险偏好基金、信贷基金和间接融资模式不利于对新兴产业和民营企业的大规模直接支持。放松再融资、放松并购、创新板和试点注册制度将大大提高资本市场在未来宏观经济中的重要性。

另一方面,房地产对国民经济至关重要,对与产业链相关的投资和消费具有巨大的拉动作用。然而,随着中国城市化进程中人口红利的逐渐消失,房地产的大规模发展是不可持续的。

从价格的角度来看,在未来通货膨胀压力变得不确定时,与流动性较低的房地产相比,证券资产可以提供更灵活的配置方案,以满足更多样化的需求。房地产和股票具有很强的抗通货膨胀特性,但与房地产相比,股票有三个优势:第一,股票具有较好的流动性,流动性折价的可能性相对较小;其次,根据美联储的研究,1980年后各国的平均股票收益率为8.98%,明显好于5.39%的平均房地产收益率;第三,股票有更好的风险对冲方法,而房地产缺乏更规范的金融工具来防范和控制风险。

从利润层面来看,行业层面的房地产利润率很难超过目前整体估值较低的股市。随着房地产逐步从大规模扩张阶段向“集约化养殖”阶段转移,在行业产能过剩的背景下,整体利润率将回归市场总体水平,行业领先地位将得到加强。相反,目前股市估值处于历史低位(目前沪深300的历史分位数为25.83%),还有很大的改善空间,预计将实现超额回报。

从资产配置角度来看,中国家庭资产与股票的比例相对较低,与美国等发达国家相比,仍有改善空间。公共数据显示,截至2018年底,中国的证券化率(股票市值/国内生产总值)仅为48%,也远低于美国(149%)、日本(106%)和英国(98%)。目前,居民缺乏财富投资渠道,资金更倾向于流向股市。随着中国金融市场的开放,股票市场投资变得更加专业化,居民的风险意识增强,购买股票资产成为主要投资方向。

本文来源于中国证券监督管理委员会

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